养老金入市的市场观点

　　“基本养老金入市”之市场观点汇编

6月29日，财政部和人保部发布《基本养老保险基金投资管理办法》，从即日起向社会公开征求意见。其中，对于市场高度关注的投资股市的比例，办法要求，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于基金资产净值的30%。

　　一、养老金入市长期有利于市场健康、稳定发展

1、入市资金规模测算：理论上万亿增量资金

根据财政部公布的2015年基本养老保险预算情况，2015年企业职工基本养老保险基金和城乡居民基本养老保险基金两者合计的基本养老保险基金预算收入为2.7万亿，其中保险费收入2万亿，财政及政府补贴收入5,620.38亿元，支出为2.46万亿，本年收支结余2,400亿元，年末滚存结余约3.59万亿。假设按照养老金入市不得超过30%的比例，理论上有约1.07万亿养老金可以进入A股。

2、长期有助于稳定市场，利于市场健康

由于养老保险基金的特殊性质，对于其结余资金的投资运营，保障基金的绝对安全成为最重要的前提与要求。在这种资金特点下，预计养老金基金在A股市场上的投资将更多的选择目前估值相对较低、有业绩支撑，高股息率的一二线蓝筹股。预计银行、非银行金融、交通运输、建筑、石化、电力、医药、消费等行业板块有望成为养老金重仓对象。同时，未来养老金基金也可以积极参与国企混合所有制改革，也为保险资管产品创新提供了空间。养老金的特点决定了其风格偏好，长期有助于稳定市场。

　　二、海外养老金参与资本市场，进行市场化投资是主流趋势

1、我国养老金规模占GDP比重较低

从资金规模看，根据OECD统计，2014年美国、英国、加拿大、日本、德国等发达国家养老基金规模占GDP之比分别达96%、84.6%、74.7%和30.2%，OECD国家平均值达到86%，而中国养老金规模占GDP比重不到10%。

2、海外养老基金广泛投资于各类金融资产

从资产配置来看，海外养老基金广泛投资于股票、基金、债券、票据、信贷、基础设施投资等金融资产上，投资范围和渠道不断扩大，资产配置趋向多元化、证券化和国际化。OECD不同国家内部，养老金资产配置存在明显差异，比如，加拿大、美国和英国整体资产以均衡配置为主，债券资产占比在25%左右，股票资产占比30%左右，共同基金资产占比20%以上，配置平衡;而希腊、以色列、意大利、葡萄牙、西班牙的养老金资产以固收产品为主，债券投资占比40%以上，股票占比不到20%。

3、OECD国家养老金投资收益率较高

从投资收益来看，根据OECD数据，我们对比了45个国家2014年养老基金投资收益率，其中24个OECD国家平均实际投资收益达4.5%，其中最高的丹麦、荷兰在15%以上，美国、日本、加拿大等发达国家实际投资收益在3.7%、2.5%和5.1%;21个非OECD国家平均实际投资收益较低，仅为1.2%，其中印度最高达19%。

　　三、我国养老金投资管理不善，缺口扩大，入市大势所趋

1、投资管理不善，养老金入市刻不容缓

综合公开信息，大致可以推断出，我国基本养老保险基金，依然根据93年出台的相关条例，仅投资于银行存款和国债，获得的收益小于或等于2%，且大部分时间低于同期通胀水平。2014年，审计署对全国社保基金的审计结果显示，由于负利率的侵蚀，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老金，仅在2013年的损失就高达178亿元。据测算，养老金20年贬值近千亿元。而同样起到社会保障作用的社保基金，却在2001年到2013年做到8.13%的收益率，高于同期的年均通胀率2.46%，保值增值效果显著。

2、2015年养老保险亏空超过3,000亿元

2015年全国社会保险基金预算显示，相比此前几年的预算执行情况，如今“亏空”越来越大。以企业职工基本养老保险为例，剔除财政补贴后，当期保险费收入与支出相减，“亏空”3,024.87亿元，比2014年的收支差1,563亿元显著扩大。2013年剔除财政补贴后，“亏空”仅为959亿元。而在2012年，这一指标还为正值：2012年保险费收入15,027亿元，本年支出13,948亿元，收支相减余额为1,079亿元。

3、我国养老基金资产配置相对保守

中国养老基金资产配置相对保守，其中，基本养老保险只配置银行存款和国债，企业年金资产中85%配置固定收益类资产，社保基金中50%配置固定收益类资产，仅30%左右配置股票，2014年加权总体投资收益为5.4%左右，扣除通胀后实际投资收益为3.4%，低于45个OECD与非OECD国家平均收益。

　　四、基本养老金入市对债券市场影响长远

1、股票配置提升，挤占债券(尤其中长期国债)投资规模

基本养老金投资范围大幅放开，从仅投资存款和国债，扩大至较高收益的固收产品、股票、基建和股权等大类资产，将对中长期国债需求有明显挤出影响。截止2014年，基本养老金资产规模3.59万亿，30%入市比例意味着有1万亿养老金可以入市，存量和新增资金对长期国债需求下降，增持其他类型债券和风险资产。

2、基本养老金风险偏好提高，资产管理的`主动性增强，打破整体经济低利率均衡

越来越多的高收益风险资产进入到融资体系中。在过去由于投资渠道狭窄，养老金是风险偏好最低的投资者，大量低成本资金的供给也压低了长端国债定价，养老金投资范围的扩大将带来新的长期资金供给和金融资产需求，增加杠杆运用、提高资产管理收益，相应承担的久期错配、流动性和信用风险也在加大。

3、债券投资范围扩大，配置需求将从国债切换至更高收益券种

养老金风险偏好和风险资产配置提升的过程是一个相对长期、缓慢的进程。短期而言，有利于增加对金融债、企业债、中票、地方政府债等的高收益债券需求。

4、预期投资收益要求将上行，刚性成本将挤出低收益资产

在2001-2010年10年间，我国养老保险基金年均投资收益率低于2%，低于同期CPI，养老金面临贬值缩水风险。随着老龄化加速，养老金隐性债务和缺口不断扩大，客观上要求养老金通过资本市场提高投资回报，实现保值增值。在收益率刚性成本驱动下，在资产端将挤出过去的“低风险，低收益”的债券和存款资产的需求。